巨大的市場需求、良好的制造業(yè)基礎(chǔ)，使得中國風(fēng)電機(jī)組制造業(yè)前景廣闊。在政策的大力扶持下，我國必將產(chǎn)生世界級的本土風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)，給予行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　行業(yè)發(fā)展前景廣闊

　　《可再生能源法》的頒布和一系列鼓勵可再生能源發(fā)展政策的制定實施，啟動了我國風(fēng)電資源的大規(guī)模開發(fā)。

　　2007年，根據(jù)風(fēng)能協(xié)會有關(guān)預(yù)測，我國將新增風(fēng)電裝機(jī)240萬千瓦，總裝機(jī)達(dá)到500萬千瓦，提前三年完成發(fā)改委關(guān)于“2010年風(fēng)電達(dá)到500萬千瓦”的規(guī)劃。我國風(fēng)電機(jī)組需求1999年為43MW，到2007年的2407MW，8年增長了56倍，復(fù)合增長率達(dá)到65.5%。

　　由于我國仍處于風(fēng)電開發(fā)的初期，我們估計未來三年對風(fēng)電機(jī)組的需求仍將高速增長。預(yù)計2008－2010年分別可以達(dá)到361萬千瓦、505萬千瓦和657萬千瓦，同比分別增長50%、40%和30%，三年復(fù)合增長率達(dá)到40%。

　　根據(jù)發(fā)改委對我國可再生能源的中長期規(guī)劃，到2010年，可再生能源的消費將占到我國能源消費的10%，2020年將達(dá)到15%。結(jié)合我國風(fēng)力資源狀況，風(fēng)電作為最具大規(guī)模商業(yè)開發(fā)前景的可再生能源必將得到超常發(fā)展。

　　從更長期看，預(yù)計2011－2020年我國風(fēng)電機(jī)組需求將以20%的復(fù)合增長率增長。到2010年，我國風(fēng)電總裝機(jī)將達(dá)到2024萬千瓦，2020年將達(dá)到2.25億千瓦。

　　2007年，我國風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)到240萬千瓦，目前風(fēng)電機(jī)組的平均價格約為4000元/KW，據(jù)此計算，我國風(fēng)電設(shè)備僅整機(jī)就達(dá)到了近100億元的市場規(guī)模，如果算上零部件，我國風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。根據(jù)我們對風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)的預(yù)測，考慮到風(fēng)機(jī)價格下降和風(fēng)機(jī)容量增大價格上升的因素，我國風(fēng)電機(jī)組整機(jī)到2010年預(yù)計可以達(dá)到300億元的市場規(guī)模，2020年可以達(dá)到1800億元的市場規(guī)模。

　　08年仍將供不應(yīng)求

　　自2006年開始新的風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)政策(70%的國產(chǎn)化率要求，且風(fēng)電場開發(fā)商需和國內(nèi)制造商捆綁參與投標(biāo))，迫使國際廠商在國內(nèi)建立工廠，進(jìn)行本地化生產(chǎn)。

　　風(fēng)電機(jī)組國產(chǎn)化率的要求限制了風(fēng)電機(jī)組的進(jìn)口，而本地產(chǎn)能的擴(kuò)張需要時間，一般從建廠到形成大批量生產(chǎn)能力至少需要1－2年時間；并且由于風(fēng)電在國內(nèi)是新興產(chǎn)業(yè)，人才和熟練工人的缺乏都會成為風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能短期內(nèi)大幅提高的障礙。

　　考慮到以上因素，即使國際廠商在2006年建廠，真正的產(chǎn)能釋放也需要到2009年；而本土廠商如果是引進(jìn)技術(shù)，真正形成大規(guī)模的產(chǎn)能也要到2010年。我們預(yù)計2009年以前，國內(nèi)的風(fēng)電機(jī)組仍將供不應(yīng)求，缺口將由進(jìn)口機(jī)組來填補(bǔ)。

　　本土企業(yè)誰能勝出

　　我們從技術(shù)發(fā)展成熟度、資金實力、配套體系完善程度、人才儲備、歷史業(yè)績和品牌形象、管理層能力和激勵機(jī)制等方面，對目前中國本土風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)進(jìn)行打分，以便找出中國未來最具潛力的風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)。

　　技術(shù)發(fā)展成熟度。在對企業(yè)技術(shù)成熟度評判時，我們比較注重企業(yè)進(jìn)入行業(yè)的時間，是否完成了千瓦級風(fēng)電機(jī)組的自主開發(fā)，以及對引進(jìn)技術(shù)的消化吸收能力。

　　資金實力。在評價企業(yè)資金實力時，我們認(rèn)為上市公司資金實力較強(qiáng)，非上市公司中控股股東是大型國企的實力占優(yōu)。

　　配套體系完善程度。一般來說進(jìn)入行業(yè)時間越長，管理供應(yīng)鏈經(jīng)驗越豐富，能力越強(qiáng)；大型裝備制造企業(yè)在管理供應(yīng)鏈上比較有經(jīng)驗，自身配套能力也較強(qiáng)；企業(yè)所在地如果是裝備制造基地，則企業(yè)就近配套能力也較強(qiáng)。

　　歷史業(yè)績和品牌形象。風(fēng)電機(jī)組屬于電力系統(tǒng)基礎(chǔ)裝備，業(yè)主在選擇設(shè)備制造商時非常謹(jǐn)慎，企業(yè)的歷史業(yè)績和品牌形象在這中間將起到重要作用。已有機(jī)組在運(yùn)行，或者擁有大型裝備特別是電力設(shè)備制造商的經(jīng)歷，將對企業(yè)的市場拓展起到關(guān)鍵作用。

　　管理層能力和激勵。管理層具備管理大型裝備制造業(yè)的經(jīng)驗，歷史上有良好經(jīng)營業(yè)績，可以獲得更多的外部資源；實施了股權(quán)激勵或民營企業(yè)在管理層激勵上做得更好，也將獲得更高評價。

　　人才儲備。較早進(jìn)入行業(yè)的風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)建立了較好的人才儲備，大型裝備制造企業(yè)具有較好的人才基礎(chǔ)并能投入更多資源用于人才培訓(xùn)，民營企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)可以有更好的待遇吸引和留住人才。

　　根據(jù)以上評判標(biāo)準(zhǔn)，我們對行業(yè)內(nèi)12家本土制造商進(jìn)行了打分評級。結(jié)論如下：金風(fēng)、東汽和華銳是目前本土企業(yè)中最具競爭力的；上海電氣由于雄厚的資金實力、較強(qiáng)的管理能力，將成為行業(yè)強(qiáng)有力的沖擊者。

　　根據(jù)目前主要企業(yè)的產(chǎn)能和訂單情況，2008年，本土企業(yè)將改變金風(fēng)科技（愛股,行情,資訊）一枝獨秀的局面，華銳和東汽1.5MW風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能將得到一定程度釋放，快速追上，形成三足鼎立的局面，其將構(gòu)成內(nèi)資企業(yè)的第一方隊；其他風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)，如運(yùn)達(dá)、華儀、哈電等將位于第二方隊，占據(jù)一定的市場份額。

　　樂觀中保持謹(jǐn)慎

　　我們認(rèn)為，2008年在投資風(fēng)電機(jī)組制造業(yè)時，一方面要把握行業(yè)快速增長的主基調(diào)，投資于龍頭公司；另一方面還需保持清醒的頭腦，剔除行業(yè)中不具有競爭力的相關(guān)公司，回避估值過高的公司，控制投資風(fēng)險。

　　從估值角度看，歐洲市場主要的風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)2008年預(yù)測平均市盈率約為47倍，相對于市場平均估值水平溢價達(dá)到了228%，表明市場看好該行業(yè)增長前景。中國風(fēng)電機(jī)組上市公司2008年預(yù)測市盈率為57.39倍，相對溢價率為81.56%，低于歐洲市場。

　　我們認(rèn)為，對于我國市場上具有核心競爭力和具有良好發(fā)展前景的企業(yè)，應(yīng)該給予一定的成長溢價；而對于沒有核心競爭力，未來前景黯淡的企業(yè)則不應(yīng)給予成長溢價。考慮到我國風(fēng)電機(jī)組技術(shù)水平與國際先進(jìn)水平的差距，本土企業(yè)在國際范圍內(nèi)競爭力尚弱，溢價率應(yīng)該低于歐洲市場。

　　經(jīng)過十幾年的發(fā)展，部分國內(nèi)龍頭公司，如金風(fēng)科技已經(jīng)掌握了核心技術(shù)，超越了大多數(shù)公司的發(fā)展階段；部分傳統(tǒng)裝備制造公司，如東方電氣（愛股,行情,資訊）(東汽母公司)很早看到風(fēng)電行業(yè)中的機(jī)會，強(qiáng)勢介入風(fēng)電機(jī)組制造業(yè)，相信憑借良好的制造基礎(chǔ)、雄厚的研發(fā)實力和資金實力，也會成長為中國最具競爭力的企業(yè)之一。我們認(rèn)為，應(yīng)該給予金風(fēng)科技和東方電氣一定的成長溢價。

　　在具體公司選擇上，我們推薦目前股價沒有反映風(fēng)電業(yè)務(wù)的龍頭公司東方電氣，回避估值過高的金風(fēng)科技，給予華儀電氣（愛股,行情,資訊）和湘電股份（愛股,行情,資訊）“中性”評級。

　　東方電氣(600875)：公司作為傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備進(jìn)入風(fēng)電機(jī)組制造業(yè)，具備一定的優(yōu)勢，如良好的制造基礎(chǔ)、雄厚的研發(fā)和資金實力，公司將成長為最具競爭力的本土風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)之一。預(yù)計公司08、09年EPS分別為3.15、3.30元。我們對公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和風(fēng)電業(yè)務(wù)分別給予08年30和45倍PE的估值，公司的合理價位應(yīng)在98元。

　　金風(fēng)科技(002202)：公司是目前是國內(nèi)少數(shù)掌握風(fēng)電機(jī)組制造核心技術(shù)的企業(yè)，超越了多數(shù)本土風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)的發(fā)展階段，相對整個市場應(yīng)該享受一定的成長溢價。預(yù)計公司08、09年EPS分別為2.16、3.22元。公司08年合理相對估值應(yīng)該達(dá)到45倍PE，合理價位在100元左右；運(yùn)用APV絕對估值方法，公司的價值區(qū)間在74－122元。