最新行業(yè)研報(bào)：主力機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦5只牛股
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| (發(fā)布日期：2008-4-7 9:26:57) 來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |
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水泥行業(yè)：全行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50% 關(guān)注4只股
洪亮銀河證券
1.事件
日前，國(guó)家發(fā)改委在其網(wǎng)站上發(fā)布2007年水泥行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)：2007年全國(guó)水泥總產(chǎn)量13.5億噸，較上年增長(zhǎng)13.5%。水泥價(jià)格水平穩(wěn)中有升。2007年水泥價(jià)格除年初出現(xiàn)季節(jié)性回落外，全年水泥價(jià)格基本保持穩(wěn)中趨升的走勢(shì)。全國(guó)重點(diǎn)水泥企業(yè)水泥平均出廠價(jià)格較上年提高近10元。實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值4104億元,增長(zhǎng)23.1%；增幅高于產(chǎn)量增長(zhǎng)6.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破3800億元；全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額可達(dá)240億元，較上年增長(zhǎng)60%以上。
2.我們的分析與判斷
2007年，國(guó)家加大對(duì)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。一是淘汰落后產(chǎn)能，提高新型干法比重。2007年初，國(guó)家發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》，制訂淘汰落后水泥產(chǎn)能量化指標(biāo)的時(shí)間表與責(zé)任書。2007年全國(guó)通過(guò)拆除生產(chǎn)線淘汰機(jī)立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬(wàn)噸，浙江、北京、上海一省兩市徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線。與此同時(shí)，在“先破后立”的基礎(chǔ)上，水泥投資出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2007年水泥固定資產(chǎn)投資在2005年-2006年連續(xù)兩年下降后出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資654億元，同比增長(zhǎng)33%。投資的區(qū)域結(jié)構(gòu)趨于合理。前兩年新型干法水泥發(fā)展較快的華東地區(qū)一些省份，水泥投資增幅明顯下降，有的出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而前兩年水泥發(fā)展較慢的中南、西南、東北地區(qū)，水泥投資增幅較大，有的省區(qū)出現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。投資重點(diǎn)由東部向內(nèi)地發(fā)展的好趨勢(shì)。2007年新建成投產(chǎn)的大型新型干法水泥生產(chǎn)線79條，新增水泥生產(chǎn)能力8000多萬(wàn)噸。大型新型干法水泥，所占比例進(jìn)一步提高到55%，較上年末提高5個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
二是通過(guò)兼并重組，鼓勵(lì)做大做強(qiáng)。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布60家國(guó)家重點(diǎn)支持的大型水泥企業(yè)名單，貫徹“突出重點(diǎn)、有保有壓、區(qū)別對(duì)待”的政策，對(duì)這些企業(yè)項(xiàng)目投資、重組兼并在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面優(yōu)先支持。大型企業(yè)集團(tuán)通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作收購(gòu)兼并小水泥企業(yè)不斷發(fā)展壯大，企業(yè)兼并重組進(jìn)程加快，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。排列前十位的大水泥企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量已占全國(guó)水泥產(chǎn)量比重23%，比上年末提高3個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為：2007年，隨著新型干法水泥產(chǎn)能比重的增加，產(chǎn)業(yè)集中度的提高，為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)：2007年全國(guó)水泥平均價(jià)格穩(wěn)中有升，行業(yè)銷售收入與盈利水平都達(dá)到創(chuàng)記錄的歷史最好水平。
3.投資建議
為完成2010年前淘汰2.5億噸落后水泥產(chǎn)能的目標(biāo)，2008年全國(guó)至少將淘汰落后水泥產(chǎn)能達(dá)7000萬(wàn)噸，考慮到新增新型干法水泥產(chǎn)能必須“先破后立”的制度安排，2008年新型干法水泥產(chǎn)能增幅預(yù)計(jì)將為10%，并因淘汰落后產(chǎn)能的原因，將在區(qū)域市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性水泥供給缺口。加上這次為南方雨雪冰凍災(zāi)害的恢復(fù)重建，水泥的市場(chǎng)需求將增加，并將影響2008年全年的水泥市場(chǎng)。因此，2008年的水泥價(jià)格仍將保持上升的態(tài)勢(shì)，水泥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將繼續(xù)向好，行業(yè)的投資機(jī)會(huì)明顯。行業(yè)及重點(diǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)值得期待。重點(diǎn)關(guān)注具有高成長(zhǎng)性和市場(chǎng)整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)：海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)、亞泰集團(tuán)(600881)。
高速公路：資產(chǎn)注入預(yù)期，重點(diǎn)推薦5只股
投資要點(diǎn):
收費(fèi)公路上市公司的發(fā)展策略應(yīng)該是收購(gòu)路產(chǎn)。是過(guò)去十余年來(lái)，我國(guó)公路發(fā)展迅速，供給增長(zhǎng)速度超過(guò)需求增長(zhǎng)速度，公路供不應(yīng)求的狀況得到極大改善，除某些特定的繁忙擁擠路段外，公路的供求總體趨于平衡。加上土地與建造成本的上升，公路上市公司投資新路產(chǎn)的難度加大，較為穩(wěn)妥可行的發(fā)展策略是收購(gòu)已經(jīng)成熟的或即將成熟的路產(chǎn)。而由于今年銀根緊縮，銀行又不再為長(zhǎng)期債券提供擔(dān)保，許多公路上市公司的母公司或地方性的公路投資公司都會(huì)感受到較大的財(cái)務(wù)壓力，有變現(xiàn)部分路產(chǎn)股權(quán)的主觀需要，從而為上市公路公司的收購(gòu)創(chuàng)造了條件。
路產(chǎn)收購(gòu)的最大障礙來(lái)自于政策面的不確定。交通部自從2006年12發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范收費(fèi)公路管理工作的通知》以后，政府還貸性收費(fèi)公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓就被暫停了，一直到現(xiàn)在，新的《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓條例》也沒有出臺(tái)。該條例出臺(tái)的延遲，不僅令政府還貸性收費(fèi)公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓無(wú)法實(shí)施，而且還使得經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓也因?yàn)檎畱B(tài)度不明確而受到影響。我們預(yù)計(jì)，今年兩會(huì)以后，該條例很可能出臺(tái)，從而掀起收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓的高潮。但是，由于在國(guó)家大部委改革中，交通部是焦點(diǎn)之一，如果大部委整合的大幕在兩會(huì)后拉開，則交通部相關(guān)政策的出臺(tái)會(huì)更為謹(jǐn)慎，甚至有該條例無(wú)法出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)收費(fèi)公路業(yè)績(jī)影響最大的是車流量與費(fèi)率。如果相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)讓政策無(wú)法出臺(tái)，則收費(fèi)公路上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就只能期待于現(xiàn)有路產(chǎn)收益的自然增長(zhǎng)�，F(xiàn)有路產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取決于車流量的增長(zhǎng)和費(fèi)率的上漲。收費(fèi)公路車流量的增長(zhǎng)遵循生命周期曲線，在我們覆蓋的收費(fèi)公路上市公司中，寧滬高速(600377)與深高速(600548)都有重要路產(chǎn)在今明兩年處于高速增長(zhǎng)期。而粵高速的佛開和廣佛都處于飽和發(fā)展期，在擴(kuò)建之前車流難有大的增長(zhǎng)。在費(fèi)率方面，由于高通脹壓力下的政府價(jià)格管制，標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率預(yù)計(jì)很難提升；那么可能顯著提升實(shí)際費(fèi)率的另一個(gè)途徑是計(jì)重收費(fèi)，車流中超載的大貨車越多，計(jì)重收費(fèi)的影響就越大。今年年中浙江滬杭甬可能會(huì)實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，但是由于其車流中大貨車比重較小，而且浙江的超載現(xiàn)象并不嚴(yán)重，因此預(yù)計(jì)計(jì)重收費(fèi)對(duì)其業(yè)績(jī)提升效果不明顯。
路網(wǎng)效應(yīng)的應(yīng)用條件和分流對(duì)車流量的影響。在考察某條公路車流量的變化時(shí)，路網(wǎng)效應(yīng)和分流的影響需要仔細(xì)分辨。路網(wǎng)效應(yīng)規(guī)律的應(yīng)用是有條件的，最重要的條件是需求增長(zhǎng)要高于或至少等于路網(wǎng)供給的增長(zhǎng)，否則，不僅路網(wǎng)效應(yīng)無(wú)法顯現(xiàn)，超前建設(shè)的路網(wǎng)反而會(huì)引起分流。這種分流在皖通高速(600012)的合寧高速與連霍高速上表現(xiàn)明顯。而新建平行路段或更短路途的分流對(duì)現(xiàn)有收費(fèi)公路的影響更是不可忽視，今明兩年浙江滬杭甬會(huì)受到嚴(yán)重的分流影響，總體車流量可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)增長(zhǎng)。
稅率的正面影響和財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)面影響。2008年稅率改革，我們覆蓋的公司中，除深高速大多數(shù)路產(chǎn)維持現(xiàn)有15%的稅率不變外，其它收費(fèi)公路上市公司的應(yīng)用稅率都由33%減少到了25%，對(duì)業(yè)績(jī)都有正面影響；受利率不斷上升的影響，2008年各家收費(fèi)公路上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力加大，但是近期沒有資本開支的公司如寧滬高速、浙江滬杭甬受影響較�。煌钔ǜ咚僬谶M(jìn)行的路面改造和粵高速現(xiàn)在進(jìn)行的廣佛擴(kuò)建和將于09年開工的佛開擴(kuò)建都會(huì)將利息資本化，因此影響也不大。只有深高速的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大。總體看，我們覆蓋的收費(fèi)公路上市公司受財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響都不大。
收費(fèi)公路板塊防御性強(qiáng)，寧滬高速與深高速是首選。收費(fèi)公路上市公司具有業(yè)績(jī)可預(yù)見性強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕、分紅收益率高、估值波動(dòng)小的特點(diǎn)。因此在股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)都有較大不確定性時(shí)，收費(fèi)公路上市公司具有較好的防御性。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的2008年，高速公路板塊的投資首先應(yīng)該選擇風(fēng)險(xiǎn)較低而成長(zhǎng)較為確定的公司，寧滬高速與深高速的港股是我們的首選。其次要密切關(guān)注政策面的變化，如果新的《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓條例》出臺(tái)，則我們覆蓋的所有收費(fèi)公路公司都有資產(chǎn)注入的可能，可能性最大的是浙江滬杭甬。
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