人民幣匯率：莫用“破8”眼光看“破7”
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| (發(fā)布日期：2008-4-23 20:58:31) 來源：價(jià)值中國 |
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2005年7月21日，央行宣布了改革人民幣的匯率形成機(jī)制的方案，也就是要人民幣匯率成為以市場(chǎng)為基礎(chǔ)并且參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度。此后，人民幣匯率就總是處在不斷的升值軌跡上。在實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度的前夕，1美元可兌換人民幣8.2元以上。在不到三年時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元匯率在4月7日已經(jīng)升至1美元兌換人民幣7.002元�？磥�，人民幣升值達(dá)到1美元兌換人民幣7元的心理價(jià)位已經(jīng)不是早晚能看到的問題，而是指日可待了。
人民幣匯率“破七”在即，各種媒體上有關(guān)人民幣匯率的分析與評(píng)論逐漸多了起來。可是，看來看去，許多觀點(diǎn)似曾相識(shí)。其中，相當(dāng)一部分觀點(diǎn)與人民幣匯率“破八”時(shí)的主流觀點(diǎn)近乎雷同。至于過去的觀點(diǎn)，果真能夠“頂一萬年”的話，直接來一個(gè)“拿來主義”倒也省事，最多也就是將過去的報(bào)道文章先copy一下，再將數(shù)據(jù)update一下，最后直接paste一下也就大功告成了。然而，現(xiàn)實(shí)的情況并沒有給我們留下這種“偷懶”的空間。記得，在2006年5月15日的銀行間外匯市場(chǎng)，人民幣升值突破1美元兌換8元人民幣的整數(shù)關(guān)口，距今也就是將近兩年時(shí)間。在這兩年當(dāng)中，中國所承受的人民幣升值壓力猶在，但內(nèi)在環(huán)境與外在環(huán)境卻發(fā)生了本質(zhì)性變化。在我看來，現(xiàn)在人民幣匯率進(jìn)一步升值下去的后果很可能比當(dāng)初“破八”的時(shí)候更嚴(yán)重。
應(yīng)當(dāng)看到，無論是“破八”還是“破七”，人民幣升值都是以中國經(jīng)濟(jì)崛起與經(jīng)濟(jì)全球化為基礎(chǔ)的。離開這個(gè)基礎(chǔ)，無論是利率平價(jià)還是購買力平價(jià)，無論是國際收支還是匯率形成機(jī)制，都無法從根本上解釋人民幣升值的根本動(dòng)力。例如，上世紀(jì)80年代末和90年代初，人民幣存貸款利率很高，加上保值貼補(bǔ)利率，在銀行進(jìn)行人民幣存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)美國的利率水平，但人民幣匯率依然不斷貶值，從1美元兌換3.72元人民幣貶值倒1美元兌換8.7元人民幣。據(jù)說，在當(dāng)時(shí)的外匯調(diào)劑市場(chǎng)上，1美元一度能夠兌換11元人民幣。為什么呢？當(dāng)時(shí)我們處在改革開放初期，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，外匯儲(chǔ)備也不多，即使按照書本要求滿足了利率平價(jià)的條件，人民幣還是貶值。
時(shí)過境遷，隨著自身經(jīng)濟(jì)正在崛起，中國在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的地位也在不斷提升。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，2003年至2005年，中國的GDP為1.89萬億美元，僅次于美國、日本和大國而居世界第四位。中國對(duì)世界GDP增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率為13.8%，僅次于美國而居世界第二位。應(yīng)當(dāng)看到，中國的經(jīng)濟(jì)崛起過程并不是孤立的，而是建立在從封閉經(jīng)濟(jì)體制向開放經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)上的。從這個(gè)意義上講，中國經(jīng)濟(jì)崛起過程必然會(huì)對(duì)現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生“外溢”作用。現(xiàn)在，還是回到我們一開始所展開的問題，不難看出，人民幣升值的壓力也正是這種經(jīng)濟(jì)崛起“外溢”效應(yīng)的一種體現(xiàn)。事實(shí)也正是這樣：近年來，我們的競(jìng)爭(zhēng)力提高了，出口貿(mào)易發(fā)展，利用外資也最多了，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也擴(kuò)大了，中國經(jīng)濟(jì)也自然被外界看好了。既然外國人看好中國的經(jīng)濟(jì)，豈有不看好中國貨幣的理由？固然，出于貿(mào)易保護(hù)的目的，美國近年來一直以平衡國際收支為由壓迫人民幣升值，也有人認(rèn)為這是一種針對(duì)中國的“經(jīng)濟(jì)謀略”，然而，“陰謀”也好，“陽謀”也罷，按照“蒙代爾三角形”模型，要想維持自主的貨幣政策，資本的自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定就不可能同時(shí)達(dá)到，但“蒙代爾三角形”模型并沒有排除資本的自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定同時(shí)達(dá)不到的情況出現(xiàn)�，F(xiàn)在，中國的印鈔機(jī)的鑰匙始終牢牢握在央行手中，隨著針對(duì)QFII、QDII、“走出去”、招商引資等涉及國際資本流動(dòng)行為的政策更加寬松，完全鐵板一塊的固定匯率制度似乎也不合時(shí)宜，而實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度應(yīng)當(dāng)是水到渠成。既然有管理的浮動(dòng)匯率制度是水到渠成，那么，人民幣升值的過程也需要對(duì)中國參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加以客觀反映，市場(chǎng)自然也會(huì)對(duì)低估的人民幣匯率加以修正，只不過這一修正過程并不是一蹴而就的。人民幣的匯率制度雖然是浮動(dòng)的，但也是有管理的。從兩年前的“破八”到現(xiàn)在的“破七”，人民幣匯率在浮動(dòng)制度下升值進(jìn)程一刻也沒有離開“有管理”。從以上分析不難看出，無論是“破八”還是“破七”，中國在參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中崛起的主基調(diào)沒有發(fā)生變化。
年年歲歲華相似，歲歲年年人不同。就如同人的成長(zhǎng)過程，從兒童到青年，從少年到青年，從去年到壯年，都可以說是成長(zhǎng)過程，但在不同年齡段成長(zhǎng)的標(biāo)志卻大相徑庭。對(duì)人民幣升值的理解亦然，“破八”是升值，“破七”還是升值，但在不同階段有可能反差很大。即使周邊環(huán)境沒有出現(xiàn)明顯變化，人民幣升值的不同階段都會(huì)產(chǎn)生很大的效果差異。想當(dāng)初，人民幣匯率在“破八”的時(shí)候，出口企業(yè)盡管感受到了壓力，但還可以想方設(shè)法來自我消化這種壓力。從某種意義上說，依靠著人民幣升值，當(dāng)時(shí)還排擠掉一部分搞低價(jià)竟銷企業(yè)的生存空間，有利于通過優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)來促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展。在剛剛“破八”的2006年，中國的出口總額達(dá)到9689億美元，增長(zhǎng)27.2%，而即使在人民幣繼續(xù)升值的2007年，中國的出口總額也達(dá)到1.22萬億美元，增長(zhǎng)23.5%，以至于前些年有關(guān)部門為“減順差”而傷腦筋。然而，這些年下來，出口企業(yè)該挖掘的潛力已經(jīng)挖掘的差不多了。面對(duì)著人民幣匯率“破七”，一些企業(yè)實(shí)在沒有辦法消化人民幣升值帶來的減利影響，只好眼睜睜地看著貿(mào)易機(jī)會(huì)的流失。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年前2個(gè)月，中國的出口貿(mào)易總額為1969.9億美元，同比增長(zhǎng)16.8%，增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)口的增長(zhǎng)率30.9%。其中，2月份出口873.7億美元，比上年同期僅增長(zhǎng)6.5%，而如果剔除了翹尾因素，2月份的出口要比上月減少20.3%。近三年來，人民幣一路升值下來，出口企業(yè)的負(fù)擔(dān)加重也是一個(gè)漸進(jìn)過程。現(xiàn)在看來，隨著人民幣匯率的“破七”，就如同壓倒駱駝的最后一根稻草一樣，這一次實(shí)實(shí)在在地會(huì)有相當(dāng)一部分出口企業(yè)“扛不住”了。
除了人民幣升值所產(chǎn)生的效果存在著程度上的差異外，“破八”和“破七”在時(shí)機(jī)上也大相徑庭。固然，無論是“破八”還是“破七”，同樣都離不開中國經(jīng)濟(jì)崛起作為基礎(chǔ)，但兩者之間的依托環(huán)境也有許多不同之處。
從內(nèi)在環(huán)境上看，在兩年前人民幣升值“破八”之時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)、低通脹的良性運(yùn)行時(shí)期，國內(nèi)生產(chǎn)總值在2006年增長(zhǎng)11.1%，為亞洲金融危機(jī)以來的最高水平，而CPI在這一年也只上升1.5%。在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)，股市也剛開始了新一輪牛市周期，固定資產(chǎn)投資更是出現(xiàn)過熱，人民幣升值帶來的“利空”影響在很大程度上被上述“利多”影響所淹沒。兩年過去，人民幣匯率“破七”在即，可國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻發(fā)生了很大變化。從剛剛過去的2007年看，國內(nèi)生產(chǎn)總值雖然增長(zhǎng)11.4%，但CPI卻上升到4.8%。2008年以來，CPI又連創(chuàng)新高，1月份和2月份的CPI同比分別上升7.1%和8.7%。不僅如此，由于實(shí)行從緊的貨幣政策，股市和房地產(chǎn)熱也被“潑冷水”，國內(nèi)投資和消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張也受到抑制，再加上南方冰雪災(zāi)害的影響，估計(jì)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)慢下來。不難看出，與“破八”的時(shí)候相比，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在均衡相對(duì)于人民幣升值所帶來的影響來說更顯脆弱。從外在環(huán)境上看，“破七”在時(shí)機(jī)上也比不上“破八”的時(shí)候。兩年前，在人民幣匯率“破八”的時(shí)候，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要比現(xiàn)在要好，美國和中國甚至還被認(rèn)為是驅(qū)動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的“雙引擎”。當(dāng)時(shí)，盡管美國的利率水平處于相對(duì)高點(diǎn)，但美國的CPI相對(duì)溫和，金融市場(chǎng)也運(yùn)行良好，進(jìn)口規(guī)模也在不斷擴(kuò)張過程中。相比之下，隨著人民幣匯率的“破七”，國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的一些不和諧音符就會(huì)顯現(xiàn)出來。應(yīng)當(dāng)看到，隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，最近美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不好，就連一向嘴硬的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也不得不承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)從2007年末開始就已經(jīng)陷入衰退�，F(xiàn)在，美元疲軟，油價(jià)連續(xù)創(chuàng)新高，美國人的消費(fèi)行為更加謹(jǐn)慎，況且又趕上美國總統(tǒng)大選將要舉行，人民幣繼續(xù)升值對(duì)美國同樣會(huì)造成壓力，因?yàn)椤捌破摺焙竺绹讼M(fèi)中國商品要比以往從腰包中掏出更多的美元。當(dāng)然，一部分美國人會(huì)因此而選擇多掏腰包，另一部分美國人則會(huì)減少對(duì)中國商品的消費(fèi)。事實(shí)上，近年來還有許多其他外在因素也不利于中國出口貿(mào)易的發(fā)展，如印度和越南經(jīng)濟(jì)的崛起、歐盟東擴(kuò)等情況客觀上會(huì)造成對(duì)我出口貿(mào)易的沖擊。盡管前段時(shí)間中國的出口企業(yè)還可以比較從容應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，但隨著人民幣匯率“破七”，應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)也會(huì)很勉強(qiáng)。
當(dāng)然，時(shí)過境遷所指不一定都是“利空”方向的時(shí)過境遷，也有“利多”方向的時(shí)過境遷。例如，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫，在人民幣匯率“破七”之后，進(jìn)入中國的熱錢就會(huì)缺少適當(dāng)?shù)陌采碇�，加大了熱錢進(jìn)入中國后的機(jī)會(huì)成本。又如，次貸危機(jī)發(fā)生后，美國的金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)在美國本土的金融產(chǎn)品贖回壓力，加快了熱錢回流美國的節(jié)奏，雖然流向中國的熱錢不一定會(huì)撤回，但熱錢進(jìn)一步進(jìn)入中國的速度將會(huì)適當(dāng)收斂。在這種情況下，人民幣升值所產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”很可能被淡化，外匯占款所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模擴(kuò)張也會(huì)比人民幣匯率“破八”的時(shí)候溫和許多。此外，近年來國際市場(chǎng)鐵礦石、有色金屬、石油等大宗資源性商品價(jià)格暴漲，其中，鐵礦石價(jià)格在前三年分別上漲71.5%19%和9.5%，今年又上漲65%，黃金、銅、率、錫的價(jià)格也在近期連創(chuàng)新高，而原油價(jià)格則在今年以來一度達(dá)到每桶111美元的歷史最高水平。現(xiàn)在看來，我國在大宗資源性商品方面的對(duì)外依存度越來越大，而中國在國際市場(chǎng)上卻缺少效應(yīng)的國際定價(jià)權(quán)，在進(jìn)口大宗資源性商品過程中很大程度上只能被動(dòng)接受漲價(jià)。因此，近年來中國進(jìn)口許多大宗資源性商品的金額增長(zhǎng)要快于數(shù)量增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年中國進(jìn)口鐵礦石3.83億噸，比上年增加17.4%，而同期進(jìn)口金額則增加61.6%；進(jìn)口銅礦砂452億噸，比上年增加25%，而同期進(jìn)口金額則增加44.2%；進(jìn)口原油1.63億噸，比上年增加12.4%，而同期進(jìn)口金額則增加20.1%；對(duì)于中國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)來說，僅僅依靠?jī)?nèi)部 |
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