1．事件

智光電氣[19.08 4.26%]公布了2008年年報(bào)，本期公司實(shí)現(xiàn)主營收入3.73億元，同比增長32.42％；實(shí)現(xiàn)凈利潤2720萬元，同比下降6.7％；實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元。

公司還公布了2008年利潤分配方案：每10股轉(zhuǎn)增10，分配現(xiàn)金紅利0.8元。

2．我們的分析和判斷

公司收入和利潤均低于預(yù)期

公司收入增長低于預(yù)期的主要原因是高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)增長低于預(yù)期，我們原來預(yù)計(jì)公司會(huì)在2008年實(shí)現(xiàn)收入2億元，實(shí)際僅實(shí)現(xiàn)收入1.59億元。我們認(rèn)為高壓變頻業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期主要是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，公司適當(dāng)控制發(fā)展速度，以降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司在收入較快增長同時(shí)凈利潤反而下降，主要是由于原材料上漲帶來的毛利率的降低、市場開拓造成營業(yè)費(fèi)用增長較快、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加和子公司免稅期已過所得稅率提高。

未來毛利率有提升空間

公司2008年綜合毛利率為29.09％，較去年大幅下降了4.74個(gè)百分點(diǎn)。公司的主要業(yè)務(wù)高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)和消弧選線成套裝置毛利率均有所下降，高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)毛利率為36.69%，下降了6.57個(gè)百分點(diǎn)；消弧選線成套裝置毛利率為19.59％，下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

本期公司高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)毛利率下降幅度較大反映了行業(yè)競爭逐漸激烈：2008年高壓變頻調(diào)速市場增長仍然很快，眾多廠商看到其中的機(jī)會(huì)，紛紛進(jìn)入，行業(yè)競爭漸趨激烈，產(chǎn)品毛利率逐漸下滑到正常水平是很自然的事。我們認(rèn)為智光電氣憑借領(lǐng)先的技術(shù)、穩(wěn)定的產(chǎn)品性能、規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，未來毛利率應(yīng)該可以維持目前的水平。

公司消弧選線成套裝置毛利率出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要原因是公司08年確認(rèn)的很多訂單是2007年所接，當(dāng)時(shí)公司為了和競爭對手搶市場份額，價(jià)格壓得很低，同時(shí)2008年大部分時(shí)間原材料價(jià)格上漲很厲害，造成毛利率低于正常水平很多。公司很多核心部件在2008年9月份前還是外協(xié)加工也是造成2008年毛利率偏低的原因之一。我們預(yù)計(jì)在2009年，隨著原材料價(jià)格回落，關(guān)鍵零部件自行生產(chǎn)比例的提升，公司的毛利率將回到正常的約25％的水平。

結(jié)合對高壓變頻系統(tǒng)和消弧選線成套裝置毛利率的判斷，我們預(yù)計(jì)2009年公司綜合毛利率將較2008年有較大提升預(yù)計(jì)在32％左右。

我們?nèi)匀豢春酶邏鹤冾l業(yè)務(wù)

隨著高壓變頻產(chǎn)品技術(shù)成熟、價(jià)格的降低，未來幾年將在我國高耗能行業(yè)迅速推廣，產(chǎn)品需求的增長將是爆炸式的。公司在2008年完成了生產(chǎn)模式、市場營銷模式轉(zhuǎn)型，內(nèi)部管理組織結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，為抓住行業(yè)的高速發(fā)展機(jī)遇做好了充分的準(zhǔn)備。2009年，我們?nèi)匀豢春霉�司的高壓變頻業(yè)務(wù)，尤其在煤價(jià)下跌后，盈利能力大幅好轉(zhuǎn)的發(fā)電廠變頻節(jié)能改造領(lǐng)域有很好的機(jī)會(huì)。

3．投資建議

預(yù)計(jì)公司09－11年的每股收益分別為0.61、0.77和1元，未來三年業(yè)績復(fù)合增長率達(dá)到45％。公司的主要產(chǎn)品受益于電網(wǎng)投資和政府節(jié)能減排政策的推動(dòng)，具有良好的發(fā)展前景，但是短期股價(jià)漲幅較大，目前趨近于合理估值水平，我們調(diào)低公司的投資評級為“謹(jǐn)慎推薦”。