電力行業(yè)：配置價(jià)值顯現(xiàn)
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| (發(fā)布日期：2009-6-29 10:10:13) 來(lái)源：今日投資 |
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根據(jù)今日投資《在線(xiàn)分析師》（www.investoday.com.cn）對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，本周綜合盈利預(yù)測(cè)（2009年）調(diào)高幅度居前的30只股票中，行業(yè)分布比較集中，其中化工業(yè)有6家公司入選、電力業(yè)和金屬與采礦業(yè)各有4家公司入選。本期我們選擇電力業(yè)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。
基于對(duì)煤炭?jī)r(jià)格和發(fā)電量的擔(dān)心，以及彈性不夠高，火電企業(yè)09年以來(lái)跑輸市場(chǎng)。不過(guò)分析師認(rèn)為補(bǔ)漲因素和催化劑，使得電力板塊配置價(jià)值顯現(xiàn)，板塊有望跑贏(yíng)大盤(pán)。催化劑包括：
發(fā)電量轉(zhuǎn)正。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月中旬全國(guó)日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.8%。這是3月初以來(lái)首次旬發(fā)電量出現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。雖然其中有天氣因素，但更重要的是，在鋼鐵和鋁冶煉等能源密集性行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)大的同時(shí)，電力需求也強(qiáng)勁反彈。中銀國(guó)際認(rèn)為，電力需求已經(jīng)到達(dá)了低谷，在09年下半年將呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。
煤炭需求旺季不旺，市場(chǎng)煤價(jià)預(yù)計(jì)下降10%以上。1-5月全國(guó)火電發(fā)電量下降6.8%，電廠(chǎng)耗煤下降8.5%，盡管三季度用電需求轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，但廣發(fā)證券認(rèn)為火電發(fā)電量同比還將下滑，煤炭需求旺季將不旺。另外，煤炭供應(yīng)量每月還維持近10%增長(zhǎng)。從山西"限煤保價(jià)"政策結(jié)果來(lái)看，該政策不可持續(xù)。在未來(lái)一段時(shí)間，煤炭供需關(guān)系將決定煤價(jià)走勢(shì)，合同煤價(jià)確定后市場(chǎng)煤價(jià)預(yù)計(jì)有10%以上降幅。
電價(jià)改革有望下半年啟動(dòng)。電價(jià)改革是09年政府工作重點(diǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇，啟動(dòng)電價(jià)改革將是較好時(shí)機(jī)。如改革按市場(chǎng)化進(jìn)行，將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大利好。
現(xiàn)階段，影響發(fā)電行業(yè)盈利能力的關(guān)鍵要素運(yùn)行平穩(wěn)。在煤價(jià)穩(wěn)定、利用小時(shí)和電價(jià)均呈現(xiàn)有利電企局面情境下，電力公司盈利能力處在持續(xù)回升過(guò)程中，而板塊估值則處市場(chǎng)較低水平，目前電力股對(duì)應(yīng)09年平均市凈率為2.2倍，估值與歷史平均水平相當(dāng)。故中信證券維持行業(yè)"強(qiáng)于大市"評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議增加對(duì)火電配置，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)的國(guó)投電力，以及東部地區(qū)業(yè)績(jī)敏感度高的華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際和煤價(jià)、運(yùn)費(fèi)雙降后盈快速回升的穗恒運(yùn)和寶新能源。銀河證券建議重點(diǎn)關(guān)注山東、江蘇、浙江、河北、廣東、上海等省區(qū)的火電公司，以及受益于來(lái)水增加的水電公司。重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)江電力、國(guó)電電力、國(guó)投電力、華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、建投能源、穗恒運(yùn)等公司。
本周入選的30只股票中，有5只股票的2009年預(yù)測(cè)市盈率低于20倍，高于30倍的有18只。從今日投資個(gè)股安全診斷來(lái)看，10只股票的安全星級(jí)均為三星或以上級(jí)別。本周30只盈利預(yù)測(cè)調(diào)高的股票中，我們選擇穗恒運(yùn)A(000531)和上海電力(600021)給予簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。
★★★穗恒運(yùn)A(000531)多元化投資收益可期
穗恒運(yùn)A(000531) ：截至08年末，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)117萬(wàn)千瓦，08年公司完成發(fā)電量72.46億千瓦時(shí)，同比增加24.52%，上網(wǎng)電量67.17億千瓦時(shí)，同比增加24.94%，09年公司計(jì)劃上網(wǎng)電量58億千瓦時(shí)，同比下降13.6%。華泰證券認(rèn)為，公司主要供電區(qū)域內(nèi)企業(yè)以世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)為主，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，公司09年58億千瓦時(shí)上網(wǎng)電量預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)。09年3月，公司恒運(yùn)D廠(chǎng)出線(xiàn)工程動(dòng)工，預(yù)計(jì)年底前竣工，恒運(yùn)D廠(chǎng)的出線(xiàn)問(wèn)題將得到解決，2010年公司恒運(yùn)D廠(chǎng)上網(wǎng)電量預(yù)計(jì)將大幅增加。
08年因煤價(jià)、運(yùn)費(fèi)的大幅上漲導(dǎo)致公司燃煤價(jià)格急劇增加，公司電力銷(xiāo)售毛利率由07年的27%降為08年的7.54%，虧損5349萬(wàn)元。為扭虧為盈，公司在09年的煤炭采購(gòu)中采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，力求與大型煤炭企業(yè)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司與神華、中煤兩大煤炭央企合作，重點(diǎn)合同煤協(xié)議采購(gòu)量可以滿(mǎn)足全年90%左右的用煤需求。根據(jù)中國(guó)神華相關(guān)公告，神華與廣東省電力企業(yè)簽訂的5500大卡下水動(dòng)力煤價(jià)格為540元/噸，此價(jià)格明顯低于公司08年用煤價(jià)格，銀河證券認(rèn)為公司盈利能力回升在預(yù)期之中。而且，公司具有明顯的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，其電廠(chǎng)臨海且擁有自己的煤炭裝卸碼頭，可以實(shí)現(xiàn)煤炭"下船即入爐"。因此，公司的綜合煤價(jià)低于廣東省內(nèi)其他大部分電廠(chǎng)。
09年5月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公司受讓廣州證券20%股權(quán)，廣州證券95%以上收入來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，目前廣州證券有營(yíng)業(yè)部12家，1-5月完成交易額1379億元，占市場(chǎng)份額0.39%，預(yù)計(jì)廣州證券09年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.2億元。下半年廣州證券將增資擴(kuò)股到20億元，年底廣州證券凈資產(chǎn)接近27億元。2010年，廣州證券按17%凈資產(chǎn)收益率計(jì)算，2010年廣州證券將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6億元，為公司貢獻(xiàn)EPS0.34元。
依托大股東背景，公司進(jìn)軍房地產(chǎn)，并在08年底以2235元/平方米樓面地價(jià)成功抄底獲得一塊13.39萬(wàn)平方米開(kāi)發(fā)區(qū)市中心土地。該土地可售面積24萬(wàn)平方米，分三期開(kāi)發(fā)，一期預(yù)計(jì)在8月開(kāi)工，2010年中期售樓。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)公司該房地產(chǎn)完全成本在6000元/平方米左右，售價(jià)預(yù)計(jì)8500元/平方米，2010-2011年，房地產(chǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25億元和2億元，為公司貢獻(xiàn)EPS0.27元和0.43元。
今日投資《在線(xiàn)分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.62、0.67、0.77元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為19、18和16倍；當(dāng)前共有6位分析師跟蹤，其中3位給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，2位給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，1位建議"觀(guān)望"，評(píng)級(jí)綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.67。
風(fēng)險(xiǎn)因素：目前廣東用電負(fù)荷下降較大，若此后繼續(xù)低迷則利用小時(shí)或低于預(yù)期；新涉足的證券和地產(chǎn)業(yè)務(wù)均具有較高風(fēng)險(xiǎn)；主業(yè)成長(zhǎng)性欠佳。
★上海電力(600021)上大壓小 業(yè)績(jī)逐漸釋放
上海電力(600021) 多年來(lái)受到"小火電"這個(gè)資本殺手的拖累。公司將在09年迎峰度夏和10年世博會(huì)召開(kāi)前把剩余小機(jī)組全部關(guān)停；與此同時(shí)大漕涇和吳涇熱電改造的大機(jī)組將投產(chǎn)。隨著小機(jī)組關(guān)停和大機(jī)組投產(chǎn)，公司基本面在2010年起發(fā)生質(zhì)變，發(fā)電機(jī)組盈利能力同比變化很大。
實(shí)際上，上海電力的改善價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)了：09年第一季度公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.38億元，每股收益0.018元，而08年一季度每股收益為-0.07元。小機(jī)組的逐步關(guān)停和08年新投產(chǎn)的外高橋三期項(xiàng)目的盈利是實(shí)現(xiàn)一季度扭虧的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)，隨著今年小機(jī)組的逐步關(guān)停以及用電高峰季節(jié)的來(lái)臨，2-3季度的業(yè)績(jī)將好于一季度。
聯(lián)合證券表示，上海電力的巨大轉(zhuǎn)變實(shí)際上受益于中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司正是抓住了這一機(jī)遇。"以大代小"項(xiàng)目是淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能降耗的結(jié)果；參股50%的滬淮煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目是公司抓住了國(guó)家建立兩淮煤電基地及推行"煤電一體化"的機(jī)會(huì)，該項(xiàng)目是全國(guó)第一個(gè)煤電基地一體化項(xiàng)目，在2008年全行業(yè)虧損的情況下，實(shí)現(xiàn)了盈利；參股蕪湖核電也是積極參與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的體現(xiàn)。
國(guó)金證券表示，公司基本面在2010年起發(fā)生質(zhì)變，發(fā)電機(jī)組盈利能力同比變化很大。因此，對(duì)上海電力估值應(yīng)該用能反映公司未來(lái)盈利能力的10年業(yè)績(jī)，而不是用不能反映公司未來(lái)盈利能力的09年業(yè)績(jī)。市場(chǎng)目前并未認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，仍按09年業(yè)績(jī)對(duì)其估值，估值錯(cuò)位帶來(lái)投資價(jià)值，開(kāi)始修復(fù)估值錯(cuò)位則帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，公司2010年業(yè)績(jī)受小機(jī)組關(guān)停、大機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間影響較大，在謹(jǐn)慎、中性和樂(lè)觀(guān)的不同時(shí)間假設(shè)下，公司2010年EPS分別為：0.232元、0.334元和0.373元。對(duì)應(yīng)20x10PE，4.64元為公司股價(jià)提供了充分安全邊際，6.68元提供目標(biāo)價(jià)格中樞。
今日投資《在線(xiàn)分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.12、0.27、0.42元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為43、19和12倍；當(dāng)前共有6位分析師跟蹤，其中3位建議"買(mǎi)入"，3位建議"觀(guān)望"，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.50。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、煤價(jià)方面，進(jìn)入夏季用電高峰后，如果煤價(jià)上漲，將阻礙公司盈利能力恢復(fù)，同時(shí)，合同煤價(jià)仍存在較大的不確定性；2、區(qū)域電力需求是否好轉(zhuǎn)，仍存在較大的不確定性，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)仍將面臨惡化風(fēng)險(xiǎn)；3、闞山電廠(chǎng)是否能獲得核準(zhǔn)，不確定性較大；4、機(jī)組關(guān)停工作面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)。 |
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