天奇股份(002009)物流穩(wěn)健增長 風(fēng)電修成正果
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| (發(fā)布日期：2008-1-4 9:35:57) 來源：平安證券 |
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獨(dú)到見解
較為清晰地分析了公司的產(chǎn)業(yè)分布格局，我們認(rèn)為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風(fēng)新能源設(shè)備有限公司的成立，成為公司全面進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
投資要點(diǎn)
公司的汽車物流業(yè)務(wù)是現(xiàn)存業(yè)務(wù)的主要利潤來源，處于國內(nèi)企業(yè)50%的市場(chǎng)份額，并已經(jīng)具備了國際競(jìng)爭(zhēng)能力。預(yù)計(jì)全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%，而且，未來仍有望保持40%左右的年均增長速度。
公司與英國FKI L擬成立合資公司從事機(jī)場(chǎng)物流業(yè)務(wù)，F(xiàn)KIL是一家具有數(shù)十年歷史，主要服務(wù)于北美及歐洲市場(chǎng)，實(shí)力強(qiáng)大。天奇股份與FKIL的合作將提高綜合實(shí)力。保守估計(jì)，年貢獻(xiàn)利潤將達(dá)到2000萬元。
除了"天奇城"項(xiàng)目外，還有基地學(xué)校、太湖新城等一系列項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。預(yù)計(jì)未來5年甚至更長時(shí)間內(nèi)對(duì)公司的每股收益年均貢獻(xiàn)達(dá)到0.20~0.30元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為一項(xiàng)持續(xù)性的業(yè)務(wù)。
"十一五"期間，風(fēng)電業(yè)務(wù)將超常規(guī)發(fā)展，為設(shè)備企業(yè)帶來巨大商機(jī)。其中，上海乘風(fēng)新能源設(shè)備有限公司的成立，成為公司全面進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)電業(yè)務(wù)在未來3~5年的年增長率超過50%。
預(yù)計(jì)07年EPS為0.47元，08年EPS為1.29元，09年EPS為1.69元。以08年業(yè)績(jī)按照49.0倍PE對(duì)應(yīng)的股價(jià)為62.7元，以09年業(yè)績(jī)按照39.5倍PE對(duì)應(yīng)的股價(jià)為73.1元，綜合區(qū)間為63~73元，相對(duì)目前股價(jià)有50%以上漲幅，維持"強(qiáng)烈推薦"。
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度有一定的不確定性，將直接影響公司的業(yè)績(jī)。
I．關(guān)鍵假設(shè)
我們預(yù)計(jì)國內(nèi)汽車行業(yè)維持20%~30%的年均增長，公司的市場(chǎng)占有率維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，這將成為公司汽車物流快速成長的行業(yè)基礎(chǔ)。
風(fēng)電行業(yè)作為公司新的利潤增長點(diǎn)，行業(yè)超預(yù)期發(fā)展的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。另外，公司與上海電氣等國內(nèi)風(fēng)電龍頭企業(yè)的合作順利進(jìn)行。
II．與大眾觀點(diǎn)不同之處
較為清晰地分析了公司的產(chǎn)業(yè)分布格局，我們認(rèn)為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風(fēng)新能源設(shè)備有限公司的成立，成為公司全面進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
III．估值：加權(quán)平均市盈率法
公司屬于一家業(yè)務(wù)復(fù)合型企業(yè)，而且，各類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和成長潛力也不相同。我們正是基于這樣的差異，分別各種產(chǎn)品進(jìn)行市盈率分析，然后依據(jù)不同產(chǎn)品的權(quán)重，計(jì)算出綜合的平均市盈率法，并以此作為估值的基礎(chǔ)。
依據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，07年EPS為0.47元，08年EPS為1.288元，09年EPS為1.851元。我們以08年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照49.0倍的綜合市盈率進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)的股價(jià)62.7元，以09年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照39.5倍的綜合市盈率進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)的股價(jià)73.1元，綜合區(qū)間為63~73元，相對(duì)目前股價(jià)有50%以上漲幅，我們維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
IV．公司簡(jiǎn)介
公司前身是無錫南方天奇物流機(jī)械有限公司，由黃偉興、白開軍等31個(gè)自然人合資成立的有限責(zé)任公司。2000年，更名為"江蘇天奇物流系統(tǒng)工程股份有限公司"。
公司的經(jīng)營范圍變更為：物流系統(tǒng)工程的設(shè)計(jì)、制造、安裝和管理。
2004年6月，公司在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市掛牌交易，公司主要產(chǎn)品為物流輸送系統(tǒng)和自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)及為上述兩種產(chǎn)品提供技術(shù)支持的系統(tǒng)集成控制軟件。
V.經(jīng)營狀況
i .汽車物流--穩(wěn)定增長的傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)
汽車物流仍是主要利潤來源
2007年上半年，由于房地產(chǎn)公司未確認(rèn)收入，主營收入仍由物流輸送業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
其中，傳統(tǒng)的汽車物流業(yè)務(wù)仍是公司主要的利潤來源。公司托管的銅陵藍(lán)天物流經(jīng)過一年的整合，2007年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，但由于毛利率較低，對(duì)公司的利潤貢獻(xiàn)力度較為有限。
行業(yè)景氣奠定成長環(huán)境
公司的汽車物流業(yè)務(wù)是工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)的一個(gè)領(lǐng)域，是應(yīng)用各種自動(dòng)化輸送系統(tǒng)、倉儲(chǔ)系統(tǒng)、專用設(shè)備及相關(guān)控制、通訊、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)等各種技術(shù)高度集成的系統(tǒng)工程。
每條生產(chǎn)線都需要智能自動(dòng)化系統(tǒng)進(jìn)行配套，因此，市場(chǎng)需求的規(guī)模主要與汽車工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。我們認(rèn)為，我國汽車工業(yè)的蓬勃發(fā)展為公司的汽車物流業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。
統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)顯示，2001年的汽車產(chǎn)量只有247萬輛，2006年達(dá)到728萬輛，年增長幅度雖然有些波動(dòng)，但總體增長趨勢(shì)沒有改變，2001年以來的年均增長率在25%左右。
初步預(yù)測(cè)，目前的國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模為9億左右，2010年的市場(chǎng)規(guī)模將接近15億，2015年將達(dá)到25億，增長格局不會(huì)改變。
從原理上講，流水線作業(yè)方式的物流設(shè)計(jì)原理是類似的，家電、電子、通訊、醫(yī)藥、食品、商業(yè)、機(jī)械制造等領(lǐng)域都對(duì)工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)有需求。不難看出，物流業(yè)的市場(chǎng)遠(yuǎn)非局限于汽車領(lǐng)域。
競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力決定增長趨勢(shì)
合作提升技術(shù)水平
工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)是一項(xiàng)涉及機(jī)械學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、管理工程學(xué)、現(xiàn)代物流學(xué)、信息網(wǎng)絡(luò)和自動(dòng)控制技術(shù)等多個(gè)學(xué)科的系統(tǒng)工程等多學(xué)科的高新技術(shù)集成。工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)是典型的現(xiàn)代機(jī)械、電子相結(jié)合的系統(tǒng)，由半自動(dòng)化、自動(dòng)化以至具有一定智能的設(shè)備和計(jì)算機(jī)智能自動(dòng)化管理和控制系統(tǒng)組成。
公司先后與機(jī)械局的4個(gè)院所，兵工局的2個(gè)院所，航天局的2個(gè)院所等共8個(gè)國內(nèi)研究院所進(jìn)行項(xiàng)目合作及應(yīng)用型技術(shù)開發(fā)。另外，通過長安鈴木自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目的合作，引進(jìn)了日本NKC的積放鏈全套技術(shù)及工裝設(shè)備。通過與日本三進(jìn)公司的合作，引進(jìn)貨架設(shè)計(jì)生產(chǎn)技術(shù)。通過與韓國浦項(xiàng)制鐵公司合作，開發(fā)了機(jī)場(chǎng)行李分檢技術(shù)。
公司為經(jīng)科學(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心認(rèn)定的國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、公司的研發(fā)中心于2002年被江蘇省經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)評(píng)為江蘇省企業(yè)技術(shù)中心，共擁有二十項(xiàng)專利技術(shù)。智能化寬推鉤積放式輸送機(jī)、現(xiàn)場(chǎng)總線摩擦積放式輸送機(jī)等自動(dòng)化輸送設(shè)備被認(rèn)定為國家重點(diǎn)新產(chǎn)品及省高新技術(shù)產(chǎn)品。
經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的綜合技術(shù)水平在國內(nèi)處于絕對(duì)的領(lǐng)先水平，并具備與國際先進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力。
國內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
國內(nèi)汽車工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)供應(yīng)商主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為承德輸送機(jī)集團(tuán)有限公司和山西東方智能物流股份有限公司等幾家公司。市場(chǎng)占有率看，公司在國內(nèi)企業(yè)中的綜合占有率接近50%。
具備與國際先進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力
汽車物流業(yè)的發(fā)展基本與汽車工業(yè)的發(fā)展同步，汽車工業(yè)最發(fā)達(dá)的國家基本也是汽車物流最發(fā)達(dá)的國家。
全球看，集成能力強(qiáng)的企業(yè)數(shù)量少，但規(guī)模大。目前全球較大的汽車工業(yè)智能自動(dòng)化系統(tǒng)供應(yīng)商主要有美國的WEBB公司、ASI公司；英國的HADEN KING公司；德國的DURR公司；日本的大福、中西、椿本等公司。
與國外同行相比，我國企業(yè)在價(jià)格、服務(wù)方面具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，在系統(tǒng)的可靠性和制造技術(shù)的先進(jìn)性上處于相對(duì)的劣勢(shì)，一些要求高可靠性和高技術(shù)含量的項(xiàng)目往往被國外公司承制。
天奇股份通過多種途徑的合作和自身的研究創(chuàng)新，已經(jīng)具備了國際競(jìng)爭(zhēng)能力。在國際市場(chǎng)上已經(jīng)取得不菲的業(yè)績(jī)，公司先后在印度、印尼、日本、馬來西亞等國家獲得定單，被德國西門子公司授權(quán)公司為其在汽車行業(yè)唯一的工業(yè)智能自動(dòng)化和傳動(dòng)產(chǎn)品指定系統(tǒng)集成商。
公司目前汽車物流的在手定單數(shù)超過5億元，同比增長40%以上，預(yù)計(jì)全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%。 |
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